주말남편 이야기

앞서 글에서 JW바이오사이언스 지분을

JW메디칼에서 JW생명과학으로 넘기고

3자 배정 유증을 통해

현대차증권투자조합에게 500억원을 

수혈 받았다는 것을 보았다. 

그럼 왜 메디칼에서

생명과학으로 넘겼을까?

JW메디칼의 지분구조를 보면, 

JW홀딩스가 100% 지분을 가지고 있다. 

만약 바이오사이언스가 안정적인 자금을 조달 받아

IPO를 성공하고 안정적인 배당을 이어간다면,

JW 메디칼에 배당, 다시 홀딩스로 전액 배당하는

안정적인 배당 구조를 가져갈 수 있다. 

아마 바이오사이언스 설립 당시, 

마침 JW생명과학도 

사모펀트 투자를 통한 시설투자

성공적인 IPO와 

그룹의 안정적인 캐시카우가 되었기에

비슷한 구도를 그렸을 것 같다. 

2016년 기업분리 당시, 

진단키트에 대한 기술도 이전 받았고, 

당시 바이오 열풍도 있었으니, 

충분히 가능한 구도였다. 

문제는 진단키트 성과가

생각보다 늦게 나오는 것이다. 

아마 회사 입장에서 2020년까지는 

폐혈증만은 임상완료 및 사용승인까지 받을 것으로 

예상했을 것 같다. 

KB투자증권의 투자만료도 있었고, 

19년 이미 자본 잠식 상태였지만, 

20년 말이나 되어서 지분구조를 조정한 것을 봐선..

20년 안에 어쨌든 승부를 본다고 

생각했지 않을까/

다시 돌아가서, 

그럼 메디칼에서 생명과학으로 

지분을 이전한 사유는 뭘까?

생명과학에 빨대 꼽기?

 메디칼 재무제표를 살펴보면, 

2019년 기준

당기순손실이 

연간 72억원, 

18년 58억원 보다 

적자폭이 확대되고 있다. 

자본 잠식 상태는 아니지만, 

자본총계는 206억원, 

작년보다 80억원이 더 날라간 상황

자산이 많이 감소한 사유가 

종속기업투자주식이다. 

전기 85억원에서 

당기 18억원

67억원 손실, 

왠지 느낌이 있다. 

주석을 따라 가면, 

JW바이오 투자에서 

계속 손상이 발생함을 알 수 있다. 

지분 40%보유에,

남은 장부금액 18억원

2년만에 138억원이

18억원이 되는 마법. 똥손.

이를 JW생명과학이 

40%를 80억원으로 사준 꼴,

라이언일병구하기 수준이라 볼 수도 있지만, 

한편으로 Valuation이 충분히 봤다라고 

표현할 수 도 있으리랴, 

JW그룹 입장에서는 

JW메디칼 종속기업으로 

바이오를 두는 것이 가장 좋았으나, 

가만 두면 JW메디칼 동반부실화로

도저히 가만 두진 못했으랴, 

JW메디칼도 결국 구주매출을 통해

상장을 고려하고 있지 않을까?

여하튼 바이오는

가만두면 엄청난 부채로

정상적인 기업활동을 할 수 없는 상황

(이전 글 참조)

pluspower.tistory.com/33

채무개선이 필요했고, 

모회사 뿐만아니라 

그룹전체가 돈이 없었던 JW는

외부투자자가 필요하게 된다. 

JW생명과학으로 지분 이전 한 것은

현대차증권 투자조합의 입김도 없다고 할 수 없을 것이다. 

모기업의 재무사정이 안좋으니, 

재무사정이 좋은 생명과학으로 지분이전하여

투자자로 하여금 

안정된 모기업이 있는 것으로 포장하고, 

포장을 바탕으로 

투자를 이끌어오는 것.

생명과학은 

홀딩스가 42.98% 지분만 가지고 있기에

향후 바이오에서 수익 또는 구주매출이 나올 경우

배당이익이 중간에 한번 희석된다. 

하지만 당장 바이오를 살리기 위해서는

이것 말고는 방법이 없었을 것이다. 

이게 바이오를 

메디칼에서 생명과학으로 넘긴

합리적인 사유지 않을까 한다. 

생명과학에 빨대를 꼽기보단, 

제3투자자를 유치하기 위한 포장

5년 만기 500억원 사모펀드가

투입된 것으로 봐선

진단키트 사업이 순조롭게 

진행되고 있을거라 본다. 

비상장사라 공시를 통한 

기업상황은 알 수 없지만

사모펀드에게는 

모든 내용을 공유했을 것이다. 

그리고 3월 말에 공시될 

바이오사이언스 재무는

더 나빠졌을 것으로 본다. 

추세로 충분히 예상할 수 있지만, 

그룹내에서도 채무를 갚지 않고는

도저희 답이 없다는 판단을 내렸기에

500억원을 수혈해 왔을거라 본다. 

음..아무리 생각해도 

생명과학에는 단기적 악재다

역시 최근 주가가 내려가는 이유가 있고

기관이 팔고, 

외인보유율이 계속 떨어지는 이유가 있다. 

재무제표만 봐선

환상적인 회사인데, 

그것만 봐선 안되는 회사인건

분명하다.

www.hankyung.com/it/article/202012184540i

제목 그대로 이다. 

JW바이오사이언스가

JW메디칼에서 JW생명과학 자회사가 되었다. 

기사 원문에는

JW생명과학은 안정적인 자금력을 바탕으로 

새로운 미래 성장 동력을 확보한다고 한다. 

JW생명과학의 자금력을 바탕으로,,, 

JW생명과학 자금력으로....아...스읍...

주주입장에서는 달가운 소리는 아니다. 

기사는 어차피 회사 홍보팀이 준 워딩을 

그대로 받아 적는 수준 밖에 안되기에

저 말을 그대로 믿는 사람은 없으리라.

재무제표를 우선 보자

비상장사라서 심플하다. 

부채가 자본보다 많다.

2018년 기준 191.7억원 플러스(+)이었는데,  

2019년 한해 200억원을 어딘가 사용했다. 

장부상 723.8억원 회사지만 

실재 부채를 모두 갚고 나면 (-) 5 억원이되는 상황

아직 2020년 사업보고서가 나오지 않았으니,

정확하게 알 수는 없지만

바이오사이언스에서 특별한 히트작이 없다면

 자본잠식 확정.

손익계선서를 보면 다 가관이다.  

매출 472억원, 전기보다 50억원 성장했으나, 

영업이익 마이너스 87억원, 전기 76억원 보다

마이너스 11억원 추가된 상황

물건을 팔면 팔 수록 손해다. 

여기서 영업 외 손실까지 합하여

당기 순손실을 196억원,

회사의 지분은

신설 시 총 납입금 200억원,

KB 투자 120억원, JW메디칼 약 80억원

KB 경우 도저히 가망이 없다고 생각했는지

이번에 발을 뺐다. 

KB투자 경우

JW생명과학 IPO전 전략적 투자파트너로 함께 했기에

동일한 전략을 JW바이오에 취했으나, 

도저히 답이 없었나 보다. 

영업손실에서 금융비용이 너무 커

내용을 찾아보니,

아...

금리가 높은 부채가 너무 많다. 

부채 527억원, 작년 대비 100억원 늘었다. 

회사의 영업손실을 

돈을 빌려와 충당하는 회사. 

거기다 전환사채도 22억원 추가로 있고, 

여느 바이오 회사가 다 그렇지만, 

바이오사이언스는 누군가 

돈을 투하해주지 않으면 

지금 망해도 이상하지 않다. 

결국 이런 상황에 

안정적인 모기업이 있다면 자금을 수열 받기 용이하다. 

또는 바이오 기업 특성상 다시 투자자를 모집하는 것이다. 

JW홀딩스는 전자와 후자를 동시에 택했다. 

메디칼이 가지고 있는 바이오 지분으로

현금흐름이 좋은 JW생명과학으로 떠넘기고 (인수라고 하자)

그룹의 소년가장인 JW생명과학은

KB투자가 놓고간 지분 포함

400만주 중 394만주(지분율 98.5%)를 주당 5000원,

총 197억원에 매입.

(자본잠식인 회사를 197억원에 매입...하아...)

나머지 6만주는 현차투자조합이 제3자 배정 유상증자 

추가로 제3자배정 유상증자를 통해

새로운 투자자 현차투자조합에게

주당 8547원에 500억원 585만주 추가 발행

500억원을 수혈하게 된다. 

이로서 회사의 총 가치는 450억에서 769억 사이가 된다. 

자본잠식의 회사를 197억원에 

그룹 소년가장인 JW생명과학에 떠넘긴다는 

얘기도 있으나, 

그렇게 보면 현차투자조합은 특급 호구가 되므로

지나친 비약이라고 생각한다. 

바이오 기업 중에 매출 제로, 

당기 순익 마이너스인 회사가

5조가 넘어가는 것을 이미 보지 않았는가

신라, 백제, 고구려 중 한 개 회사..

투자받은 500억원으로 채무를 갚는다고 한다.

2020년 한해 동안 채무가 더 이상 늘지 않았다는 전제하에

전환사채 포함 47억원 채무가 남게된다. (이는 너무 희망사항이고...)

사실 20년 결산자료는

당기순손실이 100억이 넘는다고 보는 것이 합리적이다. 

결국 과도한 금융비용과 이로인해 발생하는 영업손실은

당분간 JW생명과학에서 충당할 가능성이 높다. (이런...)

이번에 투자한

현대차증권오리엔스제1호 신기술사업투자조합은

만기 5년짜리 펀드라고 한다. 

즉, 5년안에 IPO를 해야만 한다. 25년까지,,

JW바이오사이언스는 대기업군에 포함되어있어

기술특례를 통한 상장도 안되니, 

반드시 영업이익을 플러스로 전환해야 한다. 

영업이익을 플러스로 전환하는 방법은

차입금을 제로로 만들거나 

압도적인 이익을 만드는 제품을 생산하는 것,

이때문인지

지금까지 JW바이오의 주력 판매는 의료기기 였지만 

최근엔 진단키트 연구에 집중하고 있는 모양세다. 

팔면 팔수록 적자나는 의료기기 보다,

진단키트가 더 좋아보이는 것은 확실하다. 

성공만 한다면, 

기술은 이전받았고 폐혈증, 췌장암 분야 국내/외 특허도 인정받았다. 

www.yna.co.kr/view/AKR20200615046700017

임상은 진행하고 있는 것으로 보이고, 

이르면 결과는 올 상반기에 나올 듯 하다. 

결론적으로, 

JW바이오사이언스는 자본잠식상태의

19년 기준 약 200억원 영업손실을 기록한 회사

암덩어리 회사, 

하지만 진단키트 시장을 새로 열 수 있다는 점

현차투자조합이 500억원 투입한 이유가 있으리라

JW생명과학은 안정적이고 

높은 성장성을 보이고 있지만, 

JW바이오의 20년 회계가 반영되는 사업보고서를 보고

상반기 내 진단키트 사용허가가 나는지가 투자의 관건이다. 

예상 컨데, 사업보고서로 인해 

JW생명과학 회계에 영향을 끼치고, 

이로 인한 4월 초 하락, 

상반기 중 진단키트 사용승인 발표로 인한 상승

이러한 구도로 뇌피셜을 돌려본다. 

만약 진단키트가 제대로 되지 않으면,

JW생명과학은 회계장부상 동반 부실로 가는 거다.

JW바이오의 인수는 단기는 악재,

장기는 아직 정확하게 좋고 나쁨을 판단하기 어렵다.